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卷螺比較研究先導篇:卷螺價差邏輯與2020年趨勢判斷
卓創資訊 2019-12-27 10:54:29
1、卷螺價差產生的基本邏輯
從生產工藝上講,螺紋鋼是以方坯為原料,由小型軋機生產的帶肋鋼筋,主要用于房地產、基建,包括房屋、橋梁、道路等土建工程建設等公用設施;而熱軋卷板是以板坯為原料,經加熱爐加熱后由粗軋機組及精軋機組軋制成的帶鋼,一般包括中厚寬鋼帶、熱軋薄寬鋼帶和熱軋薄板,用于冷軋軋機、汽車、船舶等制造行業,而汽車用鋼中冷軋和熱軋又占據較大比例,所以可以將汽車產銷作為代表熱軋下游需求變化的一個重要指標。
從生產成本來看,由于熱卷生產線相比螺紋鋼生產線具有投入大、軋制成本高及設備維護費高的特點,一般認為熱卷要比螺紋鋼成本高200—300元/噸。但從歷年現貨的表現來看,兩個品種的價差并沒有表現出成本差值的恒定約束。因此我們將卷螺價差的中值定在250元/噸。
2018年11月1日之后螺紋鋼執行新國標,螺紋鋼實行新國標后,由于加釩工藝,造成螺紋鋼成本的抬升,螺紋鋼與熱軋板卷由于工藝差別造成的價差收窄。另外,近兩年國家嚴查環保,也迫使一些中小型生產企業特別是民營企業加大環保的投入,包括新增環保設備和設備的運營費用,螺紋鋼生產成本較2016年之前要增加100元/噸環保成本。
以螺紋鋼新國標含釩量0.025%-0.03%計算,噸鋼釩金屬量需0.25到0.3千克,折合V2O5(片釩)0.48到0.58千克。若以片釩的價格15萬/噸計算,若全面執行新國標因加釩工藝造成的成本會增加72-87元/噸。
2、卷螺價差波動的根本邏輯
螺紋鋼與熱軋板卷價格差的中值由生產成本決定,而卷螺價差的波動根本上反映的是其需求的錯位。螺紋鋼主要用于房地產和基建,熱卷主要需求領域是制造業。制造業和房地產行業所代表的周期分別為朱格拉周期和庫茲涅茨周期,按照周金濤老師對周期嵌套的研究成果,每個庫茲涅茨周期中有兩個朱格拉周期,由于兩個周期的驅動因素不同,會在不同周期中形成波動性差異。近年來制造業投資進入高峰期,以傳統的周期性行業為主,鋼鐵和能化表現較為典型。從較長周期來看,設備投資周期正處于峰值狀態,而房地產投資韌性較強,但大概率下行,考慮商品預期因素,2020年螺紋鋼整體表現或弱于熱軋板卷。
3、2019年卷螺價差波動的特點
2019年卷螺價差的波動明顯收窄,全年卷螺價差波動在-200到100元/之間,最大波動幅度不足300元/噸,而2018年最大波動幅度達到近1000元/噸。
 
圖1 
2019年螺紋鋼與熱軋板卷價格整體波動幅度小于往年,這也是卷螺價差波動幅度較小的主要原因。2019年螺紋鋼指數最大波動幅度為819元,熱軋板卷波動幅度為770元,較2018年波動幅度分別收窄376元和276元。全年看,螺紋鋼、熱軋板卷價格重心下移,自18年11月份確定價格的下行趨勢以來,鋼材產品的波動幅度就明顯減弱。
基本面上看,熱軋板卷的主要下游之一的汽車行業表現疲軟,但已經接近于市場底部,并在下半年之后略有反彈,熱軋板卷價格受到需求羈絆較為明顯;螺紋鋼方面盡管房地產的需求韌性仍然存在,但產量仍保持較高水平,產量的持續高位限制了螺紋鋼價格的上漲。
   
圖2
   
圖3
4、2020年卷螺價差展望
卷螺價差驅動主要來自于相關下游的供需的錯配。從2020年下游行業發展的趨勢來看,汽車行業見底回升的趨勢會延續,汽車產銷保持正增長的可能性較大,雖仍面臨較大的增長壓力但下行壓力相比較而言沒有那么大;機械行業方面,工程機械仍會有較好表現,但加工類機械或出現較為明顯的萎縮。2019年機床工具行業企業利潤、產量、訂單等主要經濟指標均同比下降,面臨著比2018年更大的下行壓力。金屬切削機床和金屬成形機床的累計產量同比均在負區間運行,且金屬切削機床的產量同比下降更加嚴重。
金屬切削機床的行業現狀反映的是整個制造業的疲軟,是周期性因素的直接體現,2020年仍處于周期下行的階段,制造業的增長壓力依舊較大。
螺紋鋼方面,其主要用途來自于房地產,當前房地產仍保持較強的韌性,但下行的趨勢是確定的。面臨的下行壓力依舊不小,2020年軟著陸的可能性較大,房地產銷售面積有重回負值區間的可能。一旦銷售方面的問題積累,可能引發新開工、土地購置等一系列問題,會直接對用鋼需求產生負面反饋;基建方面依舊會是穩增長的基石,基建投資會保持穩定增長態勢,大幅度提升可能性較小。
鋼材一旦確定性進入下行趨勢,螺紋鋼的供應彈性要強于板材,螺紋鋼先于熱軋板卷見底。比較供給與需求的強弱關系我們認為2020年板材強于螺紋,以多頭趨勢對待卷螺價差。
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